来源：国元期货研究
策略观点
上周以来，受美国生物柴油政策利好驱动，内盘油脂价格中枢集体提升，CBOT豆油及BMD棕油迅速拉涨，而受3月31日凌晨USDA两大报告多空交织影响，CBOT大豆依然承压运行，拖累内盘豆系品种上行乏力。棕榈油一季度交易核心在于产地减产周期叠加B40政策落地情况，受斋月影响，棕榈油产地产量恢复至少延迟到4月之后，B40连续延迟消耗市场信心，原本宣布在3月落地的B40全面实施也没有新的推进措施，同样限制盘面上行潜力。国内来看，进口利润低迷限制买船，国内棕榈油维持供需两弱格局。短期强现实的支撑下，到本周为止，棕榈油仍维持高位震荡。
生柴及关税政策扰动增多
印尼此前宣称于3月全满落地B40政策，而该政策至今尚未有效落地，此前利多预期逐步落空。在印尼B40政策推进的同时，上周美国政府对国家生物燃油政策的新协议，可能影响生物燃料掺混目标，同样为油脂市场带来新的变数。另外，根据近期印尼贸易部公布的一项监管规定显示，印尼已将4月份的毛棕榈油参考价格上调至每吨961.54美元。在新参考价格下，4月毛棕榈油出口关税将为124美元/吨，印尼目前还对毛棕榈油征收7.5%的出口专项税。该政策提升印尼棕榈油出口费用，刺激其棕榈油更倾向于在国内进行消费，同时也一定程度上提振马棕出口。
斋月后产地供应边际向松
根据2025年2月MPOB的供需报告，马来西亚棕榈油市场呈现出供需两弱的局面。具体数据显示，产量方面，2月产量为118.8万吨，环比减少4.16%，出口量为100.2万吨，环比减少16.27%， 2月末库存量为151.2万吨，环比减少4.31%，触及22个月低点。不过随着斋月结束，产地供应预期将迎来恢复。根据马来西亚棕榈油协会（MPOA）数据，2025年3月1-20日，马来西亚棕榈油产量环比增长9.48%。SPPOMA数据显示，2025年3月1-25日，马来西亚棕榈油产量环比增加5.10%。尽管产量增加，但马来西亚棕榈油的出口表现却不尽如人意，根据ITS数据，3月1-31日，马来西亚棕榈油出口量为106.7万吨，较2月的106.1万吨仅增加0.4%。根据SGS数据，2025年3月1-25日，马来西亚棕榈油产品出口量为678，698吨，较上月同期减少4.23%。
国内供应紧缺现实短期难变
3月中国国内棕榈油进口利润持续低迷，截止到3月27日马来西亚棕榈油4月船期离岸价为1097美元/吨，较上周跌13美元/吨；进口到岸价为1127美元/吨，较上周跌13美元/吨；进口成本价为9841元/吨，跌57元/吨；对盘利润为-953元/吨，较上周跌189元/吨。由于国际棕榈油价格高位运行，国内买船情况不佳，进口量维持在较低水平，与此同时国内需求相对疲弱，棕榈油整体维持低库运行。据Mysteel调研显示，2025年3月8日-3月14日，国内没有新增买船和洗船。2025年3月15日-3月21日，国内新增一船买船，船期为9月，无新增洗船。据Mysteel调研显示，截至2025年3月28日（第13周），全国重点地区棕榈油商业库存36.87万吨，环比上周减少1.96万吨，减幅5.05%；同比去年52.965万吨减少16.10万吨，减幅30.39%。
棕榈油二季度仍在筑顶期
回顾棕榈油基本面逻辑，受斋月影响，棕榈油产地4月份将逐步开始恢复，前期产地供应偏紧的强现实将逐步打破。而出口端，受前期高价影响，棕榈油主要需求国中国、印度的采购积极性偏弱，棕榈油出口需求不佳，另外印尼B40政策连续延迟消耗市场信心，原本宣布在3月落地的B40全面实施也没有新的推进措施，同样限制盘面上行潜力。国内来看，进口利润维持疲弱态势，限制二季度买船，国内棕榈油维持供需两弱格局。对于后市，我们认为，二季度将进入棕榈油产地增产周期，而主要需求国采购积极性偏低，叠加B40仍未落地，多重利空之下棕榈油难上行。不过国内受进口利润倒挂影响，棕榈油买船维持低位，供应端偏紧，供需双弱之下预计库存难积累对现货仍具备支撑。
写作日期：2025年4月1日
作者：刘金鹭
农产品分析师
期货从业资格号：F03086822
投资咨询资格号：Z0019372
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