天风证券发布研报称，预计25/26/27年中国宏桥（01378）实现归母净利润230/232/234亿，对应当前PE6.0/5.9/5.9倍，假设分红率维持63%，对应股息率10%，铝价弹性带来盈利弹性+基本面的持续超预期带来估值提升，维持“买入”评级。2024年公司实现营业收入1561.69亿元，同比+16.9%；实现毛利421.63亿元，同比+101.2%；实现归母净利润223.72亿元，同比+95.21%。
天风证券主要观点如下：
公司2024财年业绩大幅增长主要系铝价提升以及煤炭及预焙阳极价格下降带来电解铝成本下降。此外，24年铝土矿及氧化铝价格大幅增长，公司凭借联营公司的铝土矿资源和自有氧化铝产能显著增厚利润。
产品销量增加带动营收增长，涨价叠加成本下降驱动归母净利润提升
1、铝合金+加工产品：2024年铝合金销量583.7万吨，同比+1.5%，加工产品销量76.6万吨，同比+32.1%。铝合金产品贡献营收/毛利分别为1024/252亿元，同比+8.2%/+53.14%，加工产品贡献营收/毛利分别为156/38亿元，同比+35.4%/+132%。铝合金产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为17550/13233/4317元，同比+6.59%/-2.71%/+50.79%；加工产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为20324/15365/4959元，同比+2.50%/-9.68%/+75.98%。24年铝价均价19976元/吨，同比+7.2%。阳极价格铝合金及加工产品吨成本的下降主要源于预焙阳极价格的下跌，24年阳极价格3958元/吨，同比-19.7%。
2、氧化铝：2024年氧化铝销量1092.1万吨，同比+5.3%。氧化铝贡献营收/毛利分别为370/132亿元，同比+40.6%/+347.25%；吨售价/吨成本/吨毛利分别为3442/2208/1212元，同比+33.59%/-2.95%/+325.26%。24年氧化铝吨毛利显著增厚，氧化铝价格从23年均价2919元/吨上涨到24年4078元/吨，同比+39.7%，带来营收和利润的大幅增加。24年氧化铝生产成本保持稳定，铝土矿价格上涨没有显著抬升公司氧化铝成本，一方面公司预计公司持有较多铝土矿库存，所以氧化铝价格的边际抬升传导到成本涨幅相对不明显，另一方面预计公司向联营公司赢联盟采购的优势显著，氧化铝成本相对可控。
各项费用相对稳定 分红大超预期
各项费用（行政、财务费用等）基本相对平稳，参股联营企业投资收益18亿，较23年12亿显著提升，预计主要是参股赢联盟铝土矿的投资收益增加，剔除非经营性影响，公司实际利润水平更好。此外，2024年末公司每股派发现金红利1.02港币，叠加中期派发的0.59港币，全年累计每股分红1.61港币，较2023年每股0.63港币上涨155.56%，分红金额达到153亿港币，分红率达到63%，分红水平大超预期。当前股价15.62港币，对应股息率10%。
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