上周在重要会议积极定调下，权益市场在短期内快速反弹，但主要指数并未突破前高，整体成交量仍处于高位。风格上，整体成长优于价值，小盘跑赢大盘；行业上，有色金属、国防军工、计算机等表现靠前，石油石化、综合、房地产表现等靠后。
宏观展望：国内关注增量政策，海外或现衰退交易
国内方面，从经济数据来看，出口外需相对偏弱，内需仍有较强韧性。从外需来看，今年1-2月出口总值同比增长2.3%，较2024年12月回落8.4个百分点，主要原因在于：一方面，去年一季度外需较好，基数较高；另一方面，欧洲需求持续较弱、美国经济活力逐步转弱是直接原因，叠加后续关税的影响，预计后续国内出口增速短期内可能受益于抢出口，但长期来看或面临外部关税压力。
从内需来看，2月高频数据显示复工复产在正常推进，地产销售、集装箱吞吐量、电影票房、入境旅游等领域均表现较高，年初经济仍有较强支撑；汽车、家电等耐用消费品因面临较高基数，同比增速中枢已低于去年，但政策红利继续之下相对活跃度仍在。往后展望，后续经济增长或将取决于增量政策刺激，但也要关注外部冲击的影响。
海外方面，宏观交易难度加大，短期内难以找到稳定的主线。春节后，大类资产的表现顺序为：恒生科技＞科创50＞LME铜＞欧指＞沪深300＞黄金＞中债＞美股。背后主要线索为：1）中国资产在美元贬值和产业进化的逻辑下快速重估；2）欧洲在财政强刺激和经济复苏预期下，欧元升值，欧洲资产重估；3）美国部分经济数据意外走弱，叠加关税、财政收缩、DOGE（政府效率部）裁员等因素带给经济的不确定性，市场对美国经济的担忧有所上行。
整体而言，美国今年经济的波折性明显加强，甚至可能会时不时出现交易衰退的可能，这也催生了今年美股以及美元定价资产的投资策略，即逢低买入，但买入时点可能需要看时间驱动以及美国经济什么时候重新走好。
市场展望：板块轮动或加速，短期关注顺周期补涨
2025年全国两会的召开稳定了市场预期，市场在回调后又快速反弹，短期内处于高位震荡的状态。本次两会的内容大体符合市场预期，较大的科技篇幅确定了科技仍是全年交易的核心，整体的政策框架较为清晰，可划分为如何稳增长和如何发展新质生产力两方面。
稳增长方面，GDP预期目标为5%，延续了前两年“稳中求进”的目标；财政政策和货币政策延续2024年底中央经济工作会议的表述，即更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策；赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1%。结构上，重点强调了后续扩大内需、大力提振消费的方向，具体的措施包括明确消费品以旧换新规模为 3000 亿元，较去年的 1500 亿元翻倍；完善免税店政策等。
新质生产力方面，主要强调了：1）培育壮大新兴产业、未来产业：包括商业航天、低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G等；2）推动传统产业改造提升：大规模设备更新工程，培育一批既懂行业又懂数字化的服务商，加大对中小企业数字化转型的支持；3）激发数字经济创新活力：包括大模型、智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等。
往后展望，两会的内容可能也是全年行情的重要映射，我们预计市场整体盈利增速平稳上行，指数整体缓慢回升，但弹性相对有限，主题可能轮番上涨，产业轮动可能是全年市场弹性的主要来源，行情或类似于2013、2019年。
短期来看，3月中下旬到4月中上旬，顺周期有一定补涨的可能性，弹性可能比TMT整体更大。从以往行情来看，在TMT行情来到中后段之后，往往会产生顺周期资产的补涨行情；从当前的高频数据看，本轮顺周期资产的盈利相对较强，后续补涨的逻辑或较为顺畅。同时，由于当前政策对市场仍有较强的支撑力度，TMT大幅调整的可能性不大，但短期内再创新高也有一定难度。
市场风格方面，当前大小盘、成长价值的裂口来较为极端的位置，逐步收敛的可能性加大，可能以大盘价值、红利资产补涨的形势逐渐收窄。整体来看，两会后，市场大盘大幅调整的风险不大，但风格的短期切换、资金的高低切换可能会带动板块轮动加速。
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