来源：一德菁英汇
作者：侯晓瑞/F3044447、Z0015326/
一德期货生鲜畜牧分析师
1． 基础产能影响全年价格中枢
从基础产能来看，当前能繁母猪存栏量虽不高，但效率已经大大提升，且农业农村部在2024年初将能繁母猪存栏正常保有量由4100万头调整至3900万头，也是考虑到行业母猪性能提升带来的产能增长。我们将能繁母猪存栏量与效率相结合并进行指数平滑处理后发现，2024年2月-2025年1月母猪存栏与2022年母猪存栏趋势类似（存栏增长趋势类似，但速度偏慢），后续母猪存栏变化幅度或放缓，影响年底生猪出栏量。因此2025年生猪产能基数或与2023年相当。
2023年全国外三元生猪均价15.07元/kg，现金流成本约为14.19元/kg，全年有0.88元/kg的利润。截至目前，2025年生猪养殖成本约为13.2元/kg，从利润倒推2025年生猪均价预计在14元/kg左右（误差±1）。
图 1：能繁母猪存栏（万头）
图 2：考虑到生产效率的存栏水平（指数平滑处理后）
2． 出栏节奏影响价格弹性
对全年猪价有大致的预期后，年内出栏节奏对阶段性猪价的走势影响至关重要。
2025年春节后生猪行业进入传统意义上的供需淡季。在淡季预期下，企业销售策略相对保守，散户可出栏量较少，叠加今年肥标价差的异常偏高，市场选择增重“熬出”淡季的行为合理。另外，二育近些年作为理性决策者，淡季猪价下跌后存在抄底行为。因此虽然目前生猪供应量偏大，但并未出现极端悲观的价格，现货下方存在较强支撑，但上涨亦无驱动，短期行情陷入僵持。
3-5月市场供需情况将发生一些变化。市场鲜销率（需求）存在好转空间，肥标价差逐步走弱，促使市场适重生猪陆续出栏，在夏季高温及需求淡季来临前释放一波产能。供需双增的情况下现货如何表现较为重要。若现货表现不及预期，养殖端或出现被动压栏现象，逆季节性压栏导致供需矛盾后移，后市价格或承压，猪价重走2023年Q2的路径，与2023年不同的是，现货不大幅下跌的情况下冻品及二育现象有限，并不会对价格形成有效拉动，猪价无大跌即无大涨。
6-7月高温高湿天气来临后，供需将双向走弱。一般来说，在经历了Q2去体重，及冬季仔猪疫情季节性受损，可能导致供应降幅高于需求，价格存好转可能。但2024年冬季季节性受损程度低于往年，若Q2压栏行为导致供应后移，Q3在前期供应压力累积及肥标价差无优势的情况下，现货价格有崩盘风险，反之，若供应在Q2提前释放，现货存好转可能。
8-9月后随着需求陆续好转，肥标价差逐步走强，养殖端压栏增重意愿增强，且经历了需求淡季体重去化，现货偏强概率较大，需关注Q2-Q3产能释放进程。
Q4作为需求旺季，更是供应旺季，散户及规模场出栏均大幅提升，猪价上涨概率反而下降，现货大概率回到年内价值中枢后维持震荡格局。
另外，饲料成本重心下移后，不考虑季节性，养殖端更倾向于通过高体重而获得较高的头均利润，在成本不再次大幅抬升或现货价格不跌破现金流成本的情况下，生猪出栏体重或维持高绝对值为主。
图 3：河南外三元均价（元/kg）
图 4：出栏体重
3． 策略建议
考虑到盘面各合约定价已经较为充分，大的趋势性行情较难看到，但年内或存在阶段性操作机会。
近月合约被压制在成本线附近，短期现货暂无大涨驱动，因此近月只有基差修复行情，且大概率是期现的双向修复。远期合约定价在14000附近，与年内价格中枢基本持平，在现货无大幅波动的情况下，期货也难出现单边大行情，即无大跌则无大涨，期货整体偏反套格局。
关注：肥标价差走弱后现货端产能释放对猪价的影响，若深跌，期现货存在联动反弹可能。
编辑：武宇杰
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复核：何牧
报告制作日期：2025年3月3日
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