九州商业观察
洋河股份（002304.SZ），如今正经历着前所未有的滑坡。2021年，洋河股份市值曾高达3973.93亿元，风光一时无两。
来源丨九州评论
撰文丨九裘
编辑|邹猫
曾与茅台、五粮液并肩的洋河股份（002304.SZ），如今正经历着前所未有的滑坡。2021年，洋河股份市值曾高达3973.93亿元，风光一时无两。而截至2025年2月21日，其市值已跌至1189亿元，四年间蒸发超2700亿元，股价仅剩巅峰时期的三成。作为曾经的白酒“黄金三角”之一，洋河为何走向衰落？如今的洋河股份是否还能东山再起，亦或是彻底掉队？
业绩大幅下滑，
洋河股份面临增收困境
近年来，洋河股份的业绩增长明显放缓，甚至在2023年和2024年出现罕见的利润亏损和营收双降：2024年前三季度，洋河股份营收275.16亿元，同比下降9.14%；归母净利润85.79亿元，同比下滑15.92%。
2024年第三季度，营收46.41亿元，同比大跌44.82%；净利润6.31亿元，同比暴跌73.03%。
2023年第四季度，归母净利润亏损1.87亿元，这是公司近年来罕见的季度亏损。
更严重的是，洋河的核心业务板块全面失速，无论是高端酒市场还是中低端白酒市场，都出现了显著的竞争力下滑：其“海之蓝、天之蓝、梦之蓝”（简称“海天梦”）系列占公司营收70%以上，但随着竞品挤压，这些单品的市场号召力逐步下降。
100-300元价格带的海之蓝、天之蓝，遭遇汾酒、二锅头等竞品冲击，在江苏省内更是被今世缘步步紧逼，市场份额不断缩小。
高端产品梦之蓝M9价格倒挂严重，官方指导价1999元，在2024年双11期间甚至跌至1008元，显示出市场需求疲软。
这一系列数据表明，洋河已失去白酒行业的增长红利，其市场地位正在被快速追赶，甚至可能被后起之秀汾酒、古井贡酒等品牌反超。
现金流承压，
库存积压加剧
洋河股份的经营现金流情况同样令人担忧：2024年前三季度，洋河经营性现金流净额为34.58亿元，同比下降20.38%。经营性现金流净额远低于同期归母净利润（85.79亿元），差额高达51.21亿元，表明大量利润仍停留在账面，无法真正转化为现金。
合同负债持续下滑，截至2024年三季度，该指标同比下降9.98%，意味着经销商备货意愿减弱，产品市场动销情况不容乐观。
库存问题也日益显现。由于市场销售乏力，经销商压货过多，导致价格体系混乱，部分产品市场终端售价甚至跌破出厂价。此外，酒类存货长期积压，不仅增加了资金占用，也导致库存折旧风险加剧。
“价格倒挂”频发，洋河品牌力大幅削弱
白酒行业的“价格倒挂”现象本质上是市场需求不振、渠道库存积压的表现，而洋河近年来正深陷其中：梦之蓝M9官方指导价1999元，市场最低价1008元，价格倒挂近50%。海之蓝、天之蓝价格不稳，经销商频繁降价促销，品牌溢价能力下降。2024年春节期间，洋河股份销售同比下滑10%，显示终端市场销售压力仍在加大。
这种“控价失控”的局面，使得洋河品牌形象受损，消费者的价格敏感度上升，忠诚度下降，进一步削弱了洋河在高端白酒市场的竞争力。
股东与机构“用脚投票”，资本市场信心崩塌
面对业绩与股价的持续低迷，机构投资者和股东已开始撤离：2024年三季度，招商中证白酒指数基金减持洋河6.3%股份。东方财富数据显示，92家基金持仓洋河，但在四季度锐减至47家，减持幅度高达48.9%。自2021年以来，洋河股份股价从254元/股跌至78.76元/股，跌幅近70%，连续三年大幅跑输白酒行业指数。
机构资金的撤离，表明市场对洋河未来增长的信心严重不足。而在业绩持续疲软的情况下，洋河的低估值是否合理，仍然存疑。
董事长薪酬暴涨，分红策略遭质疑
尽管业绩大幅下滑，洋河高管薪酬却逆势增长：2021年，董事长张联东年薪为111.87万元，到2023年涨至197.94万元，涨幅76.9%。洋河股份宣布未来三年每年分红不低于70亿元，其中2024年春节前已分红超35亿元。
这一分红策略被部分市场人士解读为“掩盖业绩颓势”，试图通过慷慨分红吸引投资者持股。但在业绩持续下滑的情况下，高额分红是否可持续，仍然存疑。
白酒行业整体正进入下行周期，市场需求回落，消费升级减速。根据券商调研数据，2025年春节白酒销售同比下降10%，表明整个行业已进入调整期：五粮液、泸州老窖等龙头酒企采取“控量挺价”策略，以维持市场稳定。
大众白酒市场竞争加剧，汾酒、今世缘等区域龙头崛起，进一步挤压洋河的市场份额。
消费者对白酒的健康意识增强，光瓶酒、高端酒两极分化趋势明显，传统中端市场受冲击。
面对行业环境变化，洋河并未及时调整战略，仍试图依赖传统产品维持市场地位。但若不尽快转型，其市场份额可能会进一步被竞争对手吞噬。
综合来看，洋河股份当前正面临业绩下滑、市场竞争加剧、品牌力削弱、资金流动性承压、机构投资者撤离等多重挑战。尽管公司仍在努力通过产品升级和市场拓展寻求突破，但从合同负债、库存管理、品牌溢价能力等关键指标来看，洋河的基本面正在恶化，短期内难以恢复。
未来，洋河股份若不在高端化、品牌建设、渠道优化、市场创新等方面做出根本性调整，其市值与股价恐将进一步探底，“白酒老三”的地位或将拱手让人。对于投资者而言，洋河当前的风险远大于机会，短期内仍需保持谨慎态度。
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