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一、市场预期，特朗普上任初期，中美对弈不会激烈演绎。1月20日之后，短期不确定性如约下降，海外担忧迎来最容易缓和的窗口。短期市场本就处于超跌反弹窗口，总体赚钱效应仍处于相对低位。反弹幅度上，后续仍有中美对弈由弱至强的担忧，国内政策落地情况对基本面走向依然至关重要。短期反弹不构成大级别行情。
特朗普上任窗口临近，积极信号出现。市场开始预期，特朗普上任初期，中美回归谈判桌是大概率，中美对弈不会激烈演绎。1月20日之后，海外不确定性可能如约下降，对应海外担忧迎来最容易缓和的窗口。
短期市场反弹顺理成章：短期市场本就处于超跌反弹的窗口，本周主题投资再度活跃，总体赚钱效应触底回升，成长相对价值的赚钱效应也小幅反弹，下行动量指标快速回落(指向超跌反弹)。当前市场性价比仍处于中高位，短期有利窗口打开，反弹还有演绎空间。另外，海外担忧缓和，前期表现乏善可陈的出口链可能直接受益，新的结构线索出现，也构成反弹基础。
反弹幅度上，我们相对谨慎。中美对弈由弱至强是基准假设，贸易摩擦严厉表述短期可能不会出现，但后续加码担忧依然存在。就股票行情的级别来说，“海外风险缓和”可能不及“海外风险兑现 + 出清”。前者是短期反弹，后者是中期行情。另外，国内政策落地情况对基本面走向依然至关重要。反弹后，国内政策的力度和持续性，可能重新成为主要矛盾。
中期市场总体仍是震荡市。924以来基于风险偏好发酵的行情已告一段落，基于基本面发酵的行情，更可能出现在25H2(预期2026年A股盈利能力拐头向上)。两段行情可能无法完美衔接，中间可能有一个明显的休整波段。若政策实际效果偏弱/交易性资金监管环境再生变化，A股调整幅度可能超预期。这样的中期展望，也不支持短期大幅反弹。
二、短期值得关注的两个问题：年报预告节奏变化，负面信号集中释放，短期市场压力提前减弱，助力反弹。国内政策表述难再超预期的格局未变，地方两会未提供新的政策线索。完成经济增长目标的关键结构，仍不够清晰。
海外环境缓和，国内变化仍值得跟踪。我们关注两个问题：1. 年报预告节奏变化。本周已有523家公司年报预忧，这与2011-24年1月下半月的预忧数的平均值接近。可以认为，年报预告负面信号已集中释放，而后续积极信号还会按部就班。短期出现了一个有利于反弹的窗口，小盘成长风格可能继续占优。
2. 中央经济工作会议后，国内政策表述难再超预期的格局未变。地方两会经济增长目标总体符合预期。同时，社零目标回落/未披露，或者投资目标低于GDP目标/未披露的省份增加。完成经济增长目标的关键结构，仍不够清晰。消费刺激是重点方向，但新的刺激方向并不多。
春节前可能就是有机会的窗口，但春季后续行情可能仍有波折。我们维持春季是有机会的震荡市的判断。
三、短期出口链反弹，涨价周期借中美对弈缓和、经济预期改善延续反弹。继续看好有产业趋势的科技主题。国内AI应用、机器人、低空经济可能仍有再创新高的行情。
2025年各阶段结构推荐不变：春季行情的主要机会来自主题活跃；二季度政策效果的关键验证期，“两新”和“两重”同样重要，关注逆周期调节受益的建筑、建材，房地产；下半年核心资产困境反转，主动管理否极泰来。
短期海外环境缓和，出口链可能反弹。同时，经济预期改善，涨价周期可能延续反弹。原本应该反弹的方向，短期继续看好。交易性资金仍是边际投资者，继续看好春季主题活跃行情。国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济可能有新一轮创新高行情。其中中远期业绩改善可见度较高的个股，短期保持了强势，市场正在选出强势方向。这是二月行情的结构重点。
2025年结构推荐节奏不变：春季行情的主要机会来自主题活跃。二季度政策发力关键验证期。二季度“两重”的重要性与“两新”可能相当。总量上，国内政策发力和出口增速回落可能对冲，但结构上无法完全对冲。财政发力更受益的方向是建筑、建材和ToG的计算机。下半年核心资产困境反转，主动管理否极泰来。26年供给出清，总体盈利能力有望迎来拐点。供给率先出清的结构就是机构重仓的新能源(动力电池、硅片、逆变器出清快)、电子(消费电子零部件)和医药生物(CXO和创新药)。这些细分方向行情能提前抢跑，而25H2发酵供需格局拐点预期的核心资产可能进一步扩散。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
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