花38亿元,西部证券把自己买进千亿券商?

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  炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

  来源:源媒汇

  从小券商,到腰部中坚,现在又即将升级为千亿大佬,西部证券越来越“阔气”了。

  让西部证券跻身千亿俱乐部的,是一笔正在进行的并购——2024年11月,西部证券宣布,将花费38.25亿元,收购国融证券11.51亿股股份(占总股本比例64.59%)。

  值得注意的是,本次并购,是在西部证券业绩大幅下滑、钱袋子并不鼓的情况下进行的,实在是勇气可嘉。2024年前三季度,西部证券实现营收44.31亿元、归母净利润7.29亿元,同比下滑均超过15%,在43家A股上市券商中排在第26位。

  并购完成后,简单算下来,西部证券+国融证券总资产规模将破千亿,二者公募子合并管理规模也将破千亿,西部证券将成为“双千亿”券商。

  西部证券方面称,相关交易符合战略规划,有利于优化资源配置,加强资源整合,提高业务影响力和市场竞争力。

  然而,国融证券2022年合并净利润为-2.57亿元,2023年合并净利润也仅有0.42亿元。这样一个标的,收购价值似乎并不大。

  那么,西部证券究竟图啥呢?

  Part.01

  为国融证券原掌门解困

  和其他几宗券商并购标的相比,国融证券的盘子并不干净。2016年国融证券大股东北京长安投资集团(以下简称“长安投资”)为了推动国融证券上市进程,与5位投资机构签署了Pre-IPO 对赌协议。

  具体内容为,杭州普润星融股权投资合伙企业(有限合伙)等5家投资机构,与长安投资合计投入16.23亿元,以4.98元/股的价格,认购国融证券增发的3.26亿股。若国融证券未在5年内上市,长安投资需要回购5家投资机构认购的上述股份。

  由于国融证券并未在5年内成功上市,而大股东长安投资也没有资金回购上述股份,被上述5家机构追债。2022年9月,长安投资对国融证券的全部持股,在北京仲裁委的申请下被北京司法机关冻结,冻结期限为2022年9月15日至2025年9月14日。

  公开信息显示,本次西部证券协议转让的64.59%股份,涉及的持股机构,正包含原大股东长安投资以及正在向长安投资追债的5家投资机构,可谓是解了长安投资的燃眉之急。

花38亿元,西部证券把自己买进千亿券商?

  据天眼查,长安投资实控人为侯守法,在金融圈资历颇深,曾先后担任首创期货董事长、首创证券董事、国融证券股份有限公司董事长等。

  2016年侯守法就开始出任国融证券董事长,一直到2023年6月卸任,一共掌舵国融证券7年时间。

  前述Pre-IPO 对赌协议,正是在侯守法入主国融证券后弄出来的。但在国融证券财报中,并未披露侯守法的董事长关联信息,其仅以基金子的法人身份露脸。

花38亿元,西部证券把自己买进千亿券商?

  对于西部证券为何要帮侯守法这样一个“大忙”,源媒汇致函西部证券,至发稿前亦未获回应。

  Part.02

  虚弱的券商“西北王”

  西部证券成立于2001年,注册地位于陕西省西安市,注册资本44.69亿元,由陕西省国资委旗下的陕西投资集团有限公司实际控制。

  在西部证券的初创期,其业绩进步很快,创造了成立之后连续六年盈利的业内佳话。

  不过,2012年上市之后,西部证券的业绩相当不稳定。

  虽然2015年西部证券的营收就突破50亿元大关,归母净利润超过16亿元。但是短暂巅峰过后,业绩就坐上了过山车,并且陷入增收不增利的怪圈。虽然2023年其营收一度接近70亿元,但是归母净利润已经跌至10年前的水平。

花38亿元,西部证券把自己买进千亿券商?

  对比西北五省的其他几家券商,西部证券虽然实力不俗,并且早已实现主板上市,和冲刺IPO多年的开源证券、华龙证券已经拉开一大截距离,但是在很多方面,西部证券仍相当虚弱。

  在细分业务方面,2024年上半年,受经纪业务和投行业务拖累,西部证券实现营收、归母净利润分别为33.29亿元、6.54亿元;分别同比下滑15.39%、8.42%。尤其是投行业务,上半年西部证券该业务的收入为0.84亿元,同比下滑超过60%。

  其中,股权类业务,2024年上半年西部证券仅完成石羊农科、高科环保2单推荐挂牌,2单新三板定增,14单新增立项股权类项目。截至2024年6月末,西部证券在审IPO项目3单、在审上市公司并购重组项目1单、在辅导项目21单。

  债权类业务方面,西部证券表现尚可。2024年上半年,西部证券完成债券主承销项目发行43单,同比增长48.28%;承销规模219.24亿元,同比增长37.60%,其中主承销的绿色债券家数,在全行业排名第6位。

  在网点方面,截至2024年上半年末,西部证券在全国范围内共有110家营业部及分公司,其中58家(占比53%)分布在陕西省内。

  业内普遍认为,收购国融证券,能够有效补全西部证券在全国的网点布局。

  据Wind数据,截至2023年末,西部证券在全国范围内共设有74家分支机构,覆盖北京、上海、浙江、广东、内蒙古等省市。这些区域大部分都是国内核心市场,同时也是西部证券的业务薄弱区域,能够有效补充西部证券的全国业务版图。

  然而,对外大举扩张的西部证券,却连自己的陕西大本营都守不好。

  根据2024年券商龙虎榜百强营业部数据,西部唯一上榜的一家营业部,是排在第14位的开源证券西安西大街证券营业部,上榜次数超千次,成交金额达到121.9亿元,偏好主题包括汽车、计算机软件、专用设备等。

花38亿元,西部证券把自己买进千亿券商?

  而在2023年券商龙虎榜百强营业部中,也只有一家陕西省营业部入选,为“券商一哥”中信证券西安朱雀大街营业部,成交金额49.37亿元,排在第10位。

  在陕西市场,西部证券的单一营业网点实力,大幅低于本土的开源证券以及头部券商中信证券,其为何还要大举拓展全国市场?此举是否会导致陕西本土市场和全国市场“两头都做不好”?对于源媒汇的疑问,西部证券未予回应。

  Part.03

  或涉“三高”并购重组

  当下正在进行的几宗券商收购中,均为“大鱼吃大鱼”或者“大鱼、中鱼吃小鱼”,鲜少看到两家实力相当或者“蛇吞象”式的收购。西部证券收购国融证券,是典型的“中鱼吃小鱼”案例。

  虽然两家券商的体量均不大,但这却是一笔大幅溢价收购。

  公开价格显示,西部证券聘请的第三方机构,给国融证券评估的市场价值为60.44亿元,合并口径国融证券的资产增值率达51.06%。

  据Wind数据,从衡量被并购标的资产价值指标市净率(每股股价与每股净资产的比率)指标来看,西部证券收购国融证券相关股权的市净率约为1.48倍。对比之下,国联证券收购民生证券的市净率为2.76倍,华创证券收购太平洋证券的市净率为2.8289倍,均高于国融证券的水平。

  看起来,西部证券收购国融证券的市净率并不高。但需要指出的是,民生证券和太平洋证券均为上市公司,截至2025年1月20日,上市券商的平均市净率为1.7199倍。上市券商的市净率基本水平较高,直接拉高了上述收购的相关指标。

  而国融证券并非上市券商,对比一些非上市券商并购标的,西部证券的上述并购市净率处于高位。据Wind数据,浙商证券收购国都证券的市净率为0.9975倍,国信证券收购万和证券的市净率为1.005倍。

  2024年深交所发布了《并购重组导刊》,引导交易各方要摒弃“高估值、高溢价、高业绩承诺”的定价模式,根据市场化原则自主约定是否需设置承诺安排,并可根据并购目的,采用多元化财务或非财务指标进行承诺。

  虽然本次并购重组中,西部证券聘请的资产评估机构最终采用的,是以市场法评估结果作为评估结论,也并未出现高业绩承诺现象,但是国融证券的估值并不低。对比一些在拍卖市场上等待售卖的中小券商资产,价格更是偏高。

  这不得不让人疑惑,西部证券是否花大价钱买了个“破烂”。

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  • admin
    admin 2025年01月22日

    我是吹吹讯的签约作者“admin”!

  • admin
    admin 2025年01月22日

    希望本篇文章《花38亿元,西部证券把自己买进千亿券商?》能对你有所帮助!

  • admin
    admin 2025年01月22日

    本站[吹吹讯]内容主要涵盖:国足,欧洲杯,世界杯,篮球,欧冠,亚冠,英超,足球,综合体育

  • admin
    admin 2025年01月22日

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