来源：大地期货研究院
观点小结
核心观点：中性偏弱 棉市预计节前延续弱势震荡，因特朗普上任后仍威胁将对中国加关税，宏观预期差对棉市驱动不足，盘面尚未给出更优的套保价格。短期内盘驱动有限，需更关注外盘及宏观在中国假期间的变化对内盘的指引。
现货情况：中性郑棉仓单生成数量偏少。1月交割时，大贸易买盘力量对盘面形成支撑。但新疆轧花厂仍有一定数量未点价盘待点价，盘面暂时未给出更优的套保价格。
进口棉花棉纱：中性偏多进口纱港口库存继续下降，东南亚纺纱开机率稳中略升
进口棉政策：中性2025年关税配额已经下发，港口进口棉加快清库，目前关税配额价格又有走高，在1600元/吨附近。
产业链库存：中性布厂春节前少量备货棉纱，纱厂棉纱库存略减，但织厂已陆续放假，织厂成品库存仍没有下降。
主要产棉国：中性
1）美棉出口签约环比减少，新棉检验进度97.2%，已有122.6万吨棉花抵押入CCC库存；
2）印度新棉累计上市量约在270万吨，CCI在MSP下累计收购量122.4万吨，棉价纱价震荡；
3）新疆新棉加工接近640万吨，棉花销售进度快于去年同期；
4）巴西新棉种植进度约4成，主产区马州种植进度大幅落后；
5）澳大利亚2024年11月份棉花出口明显下降。
终端消费：中性偏多全球棉纺产业链主动去库存近尾声，有主动补库的迹象。美国纺织服装零售及批发额仍然正增长，进口纺织服装数量也有增加。12月亚洲主要纺织服装生产国出口同比均明显增长。
宏观层面：偏空特朗普正式上任，虽没有在上任后马上加征额外关税，但已表示将考虑对包括中国在内的部分国家加征额外关税，美国在对中国加关税的模糊态度对未来消费预期仍有不利影响。
01
全球棉花市场：美国终端消费增长，亚洲12月纺服出口均明显增长
USDA1月供需报告：大幅上调产量及库存，影响略偏空
USDA在1月报告中上调中国、美国、澳大利亚产量，小幅下调巴基斯坦棉花产量，全球棉花产量明显调增，期末库存增加，影响偏空。但因中国增产市场已基本交易充分，USDA1月调整更多是基于现实进行修复，对市场实际影响有限。
另外，USDA还下调美国棉花出口、上调美国棉花期末库存。
美国服装销售：11月零售、批发额均正增长，库存下降
美国棉质纺织服装进口：11月进口量同比增长，环比下滑
美国棉质纺织服装进口：11月从孟加拉进口数量增长明显
2024年11月份美国进口棉制品14.3亿平方米，同比+17.0%，环比-11.1%。1-11月美国累计进口棉制品157.5亿平方米，同比增7.9%。
其中11月份进口自中国的数量为3.1亿平方米，同比+19.9%，环比-8.1%；1-11月自中国累计进口34.4亿平方比，同比+11.8%；
其中11月份进口自印度的数量为2.8亿平方米，同比+16.5%，环比-8.8%；1-11月自印度累计进口28.8亿平方比，同比+10.8%；
其中11月份进口自巴基斯坦的数量为2.4亿平方米，同比+21.0%，环比+5.0%；1-11月自巴基斯坦累计进口23.3亿平方比，同比+8.2%；
其中11月份进口自越南的数量为1.2亿平方米，同+11.4%，环比-19.5%；1-11月自越南累计进口15.4亿平方比，同比+6.3%；
其中11月份进口自孟加拉的数量为1.4亿平方米，同比+33.1%，环比-6.4%。1-11月自孟加拉累计进口14.8亿平方比，同比+6.4%
亚洲纺服出口：12月普遍增长，孟加拉、印度表现亮眼
中国：2024年12月纺织服装出口同比+11.4%，1-12月出口同比+2.8%。
孟加拉：2024年12月服装出口同比+17.4%，1-12月出口同比-7%。
越南：2024年12月纺织服装出口+11%，1-12月出口+11%。
印度：2024年12月服装出同比口+12.9%，1-12月出口同比+8%。
巴基斯坦：2024年12月纺织服装出口同比+6%，1-12月出口同比+9%。
02
中国：纱厂成品库存继续去化，新疆棉销售进度快于去年
中国平衡表：产量增加，棉花进口减少
新棉进度：新疆棉已加工636万吨，新疆棉检验超过615万吨
据国家棉花监测系统数据，截至2025年1月16日，全国新棉采摘进度100%，同比持平，交售进度99.7%，同比提高0.2个百分点，加工进度97.6%，同比下降0.9个百分点，销售进度34%，同比提高5.8个百分点。
截至2025年1月19日，已加工新疆新棉636.06万吨，较前一日增加1.46万吨，累计同比增加19%（101.9万吨）。当周新增加工量11.99万吨。
截至2025年1月19日，已检验新疆新棉615.82万吨，较前一日增加1.99万吨，累计同比增加19%。当周新增检验量18.44万吨。
非国储库存：12月底665.46吨，环比+105.58万吨
据中国棉花信息网统计，截止到2024年12月底，棉花工商库存（非国储库存）合计665.46万吨，同比+23.8万吨，环比+105.58万吨。
商业库存：棉花商业库存568.51万吨，同比+15.51万吨，环比+101.15万吨。其中新疆区域内商业库存469.45万吨，同比+27.96万吨，环比+82.76万吨。内地区域商业库存53.76万吨，同比-26.25万吨，环比+19.89万吨（12月份新疆棉移库到内地数量54.99万吨，12月份新疆棉加工量159.40万吨）。保税区进口棉库存45.3万吨，同比+13.8万吨，环比-1.5万吨。
工业库存：截止12月底，国内纺织工业库存96.95万吨，同比+8.29万吨，环比+4.43万吨。可支配库存（在途、已锁定资源的部分）131.23万吨，同比+2.15万吨，环比+5.58万吨。纱线库存28.79天，同比+0.17天，环比+1.33天；坯布库存32.43天，同比+2.19天，环比+0.78天。
新疆棉籽价格略上涨，新疆/山东棉籽价差收窄
天气：未来10天将出现大幅降水降温天气
未来10天，我国将出现大范围雨雪和大风降温天气。
新疆棉公路周度出疆13.54万吨，出疆运费整体呈下行势头
郑棉仓单：新棉仓单注册量超6000张，新疆内地各占一半
新棉仓单较上周增加886张，有效预报量-658张
内外现货价差略走强，ICE月差略走强
2024年12月中国进口棉花13.6万吨
据海关统计，2024年12月，中国进口棉花13.59万吨，同比-49%，环比+25%。
2024年1-12月中国累计进口棉花262万吨，同比+33.76%。
2024/25年度（2024年9月-2024年12月）中国累计进口棉花47万吨，同比-43.77%。
从进口来源看，2024年12月，中国进口棉花中一半以上为巴西棉，1/4为澳棉，美棉仅占比7%。
2024年12月中国进口棉纱15.3万吨
据海关统计，2024年12月，中国进口棉纱15.3万吨，同比-1%，环比+25%。
2024年1-12月中国累计进口棉纱152万吨，同比-9.9%。
2024/25年度（2024年9月-2024年12月）中国累计进口棉纱51.1万吨，同比-22.9%。
从进口来源看，2024/25年度（截至12月）中国进口棉纱主要为越南、巴基斯坦、印度。
国产棉纱成交价偏稳，个别大厂报价略涨
纺织产业链：织厂放假前仍少量补库，纱厂成品库存下降
织厂开始大规模放假，开机率明显下滑
涤短上涨、粘短止跌，棉/化纤价差在低位
2024年1-12月纺织服装内销总额同比基本持平
2024年1-12月中国纺服出口金额同比略增
据海关统计，2024年1-12月，中国出口纺织品1343.32亿美元，同比增5.7%，出口服装1585.90亿美元，同比增0.3%。
03
美国：出口签约增加，但潜在卖盘压力仍存
美国平衡表：棉花出口减少，期末库存增加
美棉出口：签约环比明显增加，仍未见中国大量采购
棉/玉米比价走低，棉/大豆比价略反弹低
美国天气：主产区气温回升，整体降水减少
美棉累计检验305.16万吨，累计同比+16.9%，检验进度97.2%
CCC库存数量达到122.6万吨
04
东南亚：印度MSP收购量超120万吨，12月东南亚纺服出口增长稳
印度平衡表：棉花消费增加，进口增加
印度新棉日上市量减少，棉价弱势震荡
印度国内棉价震荡偏弱，截至1月中旬，S-6棉花价格跌至在53800卢比/坎地（79.28美分/磅），较前一周下跌500卢比/坎地（-1.14美分/磅）。
印度棉纱震荡偏稳，其中32支棉纱报价在2． 67美元/公斤，较上周持平。
MSP库存。印度2024/25年度MSP下收购量已达到约720万包（约折122.4万吨）。
印度新棉上市量。据印度CAI统计，截至2025年1月21日，印度新棉累计上市量达到263万吨，比去年同期增加8.8万吨，目前新棉每日上市量在0.8~3万吨，新棉日上市量有所减少。印度棉花公司统计印度新棉上市量已超过1600万包（272万吨），由于印度多地举办丰收节庆祝活动，每日到货量有所下降。
东南亚纺纱开机率：越南、巴基斯坦、印度平稳
印度2024年12月出口纺服14.6亿美元，11月进口棉花8.7万吨
巴基斯坦平衡表：产量下降，进口明显增加
巴基斯坦2024年12月出口纺服15亿美元，进口棉花6.8万吨
孟加拉平衡表：消费增加，进口增加
孟加拉2024年12月出口服装37亿美元，进口棉花12.6万吨
越南平衡表：消费修复，进口增加
越南2024年12月出口纺服34亿美元，进口棉花13.3万吨
05
南半球：巴西新棉种植进度落后，澳大利亚棉花出口下降
巴西平衡表：巴西棉花出口维持高位
巴西新棉产量预期：370~410万吨左右
据CONAB在2025年1月预估，巴西2025年度新棉产量在370万吨，较上月估计值略上调0.49万吨。其中巴西2025年棉花种植面积为200.56万公顷，同比增3.2%，单产为1844.7公斤/公顷，同比下降3.1%。产量同比基本持平。
巴西新棉种植进度近4成，MT种植进度大幅落后
巴西2025年度新棉种植进度为34.65%。据ABRAPA截至1月16日，巴西2025年度新棉种植进度为34.65%，同比落后28个百分点，其中BA种植进度为73.8%，同比落后3个百分点，MT为19%，同比落后38个百分点。（另据IMEA数据，截至1月17日，MT种植进度为19.3%，同比落后37个百分点。据CONAB数据，截至1月19日，巴西2025年度新棉种植进度为39.1%，同比落后17.5个百分点，其中BA种植进度72.8%，同比落后5.6个百分点，MT种植进度25.2%，同比落后22.3个百分点）
巴西MT棉农2024年度棉花销售进度82.22%，2025年度预售进度46.12%。
巴西12月出口棉花35.3万吨，同比1%，环比+18%
巴西天气：目前降水高于去年，预期主产区2月初降水增加
澳大利亚平衡表：USDA上调澳大利亚棉花产量及出口
澳大利亚天气：主产区降水逐步减少
澳大利亚11月出口棉花9.8万吨，同比-33%，环比-35%
澳大利亚2024年11月份出口棉花9.8万吨，同比-33%，环比-35%；2024/25年度（截至11月份）澳大利亚累计出口棉花63万吨，同比-7%。
其中2024年11月份澳棉对中国出口2.5万吨，同比-35%，环比-19%。11月份澳棉对越南出口2.6万吨，同比-28%，环比-41%。
陈晓燕
从业资格证号：F03113174
投资咨询证号：Z0018709
联系方式：chenxy@ddqh.com
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